海康威视：前景甚好 但发行价过高

        国内视频监控，拥有一定的核心技术。公司主导产品为硬盘录像机（DVR）、视音频编解码卡、视频服务器（DVS）、监控摄像机和监控球机等，主要产品的编解码算法均为自主研发。公司2007 年国内市占率为8.17%，其中DVR 和卡销量按路数约占国内40%的市场份额，2009 年出口占比为21%，位列安防行业50 强的第12 位。

        安防行业将保持较快增长，但竞争激烈。据IMS Research 研究，2007-2012 年安防视频监控行业的销售规模年复合增长率预计达到13.4%，2007 年安防视频监控的市场规模为74.54 亿美元，我国市场规模是119.96 亿人民币。考虑平安城市建设以及金融、教育、煤矿、交通等行业的就用，预计未来3 年国内安防视频监控行业将保持15-20%的年增长；但行业竞争激烈，全国从事安防业务的企业约15000 家，无一家市占率超过10%。

         公司盈利能力超强，但上市后恐将下滑。公司 2007-2009 年收入分别为11.84、17.42 和21.01 亿元，毛利率分别为48.54%、50.84%和52.08%，净利率分别为30.77%、31.49%和33.60%，对比行业靠后的大华股份（002236）2007-2009 年的毛利率为41.15%、38.84%和38.81%，净利率仅为21.17%、16.46%和14.01%。这不排除因公司是而享有较高的报价能力，但招股说明书提示募投项目开建后三年内将新增折旧摊销及研发费用分别为0.3、1.04 和2.96 亿元，将增加公司的成本和费用率，另外产品价格下降也会拉低公司毛利率。

        募投项目为增加产能和加强物流服务建设。此次募集资金34 亿元，超募21.34 亿元，主要用于视频监控录像设备产业化项目、数字监控摄像机产业化项目以及研发中心建设，另外投资美国与比利时两个物流与技术服务中心项目；预计募投项目达产后新增年销售收入37.56 亿元，新增净利润6.46 亿元。

        看好公司前景，但发行价过高。我们认为安防属于成长期行业，尽管竞争激烈，但庞大的海内外市场加上国内产业链逐步完善（CCD、CMOS 芯片的国产化），将有利于的发展壮大；预计公司10-11年EPS 分别为1.8、2.5 元，按10 年业绩30 倍PE 估值为54 元，公司发行价68 元，我们建议公司上市后股价回落到合理估值区间再考虑。